浙江福莱新材料股份有限公司相 关债券 2025 年追踪评级说明 中鹏信评【2025】追踪第【219】号 01                 信用评级说明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成奉求关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动孤苦、客不雅、公谈的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已履行守法看望义务，有充分情理保证所出具的评级说明撤职了实在、客不雅、 公谈原则，但分歧评级对象偏激筹划方提供或已崇拜对外公布信息的正当性、实在性、准确性和好意思满性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和责任模范对评级扫尾作出孤苦判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体主见，不行动购买、出售、握有任何证券的 冷漠。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级说明及评级扫尾而导致的任何亏损负责。 本次评级扫尾自本评级说明所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构辅导报 告使用者应实时登陆本公司网站存眷被评证券信用评级的变化情况。 本评级说明版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除奉求评级合同商定外， 未经本评级机构书面本旨，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级扫尾                                  评级不雅点                                          本次品级的评定是接洽到：浙江福莱新材料股份有限公司（以下简                    本次评级        前次评级                                          称“福莱新材”或“公司”，股票代码“605488.SH”）具备限度化  主体信用品级                   A+     A+      的喷墨打印材料坐褥制造能力及产物各样化上风，追踪期内公司主  评级猜测                  线路        线路      要产物产能赓续擢升，产销量保握增长，烟台基地建成后有望成为  福新转债                     A+     A+      公司另一个要紧坐褥基地，且本期债券转股一定程度擢升了公司资                                          本实力。同期中证鹏元也存眷到，面前公司仍处于产能推广阶段，                                          财务杠杆水平或进一步上升，新增产能或濒临消化风险，2024 年受                                          益于搬迁补偿收益，净利润增长明显，但磋议现款流发扬弱化；此                                          外，公司为部分小微经销商客户提供担保，濒临一定坏账及或有负                                          债风险。 评级日历                                  公司主要财务数据及方针（单元：亿元）                                       神气                  2025.3     2024     2023      2022                                       归母整个者职权               15.49    14.25    12.71     10.48                                       总债务                   15.75    15.44    11.79      5.71                                       营业收入                   6.03    25.41    21.31     19.01                                       净利润                    0.35     1.22     0.69      0.75                                       磋议举止现款流净额             -0.20    -0.07     0.88      0.20                                       净债务/EBITDA               --     6.53     4.33      0.37                                       EBITDA 利息保险倍数            --     4.26     2.83     61.52                                       总债务/总成本             49.23%    50.70%   46.90%   33.96%                                       FFO/净债务                  --   6.65%    10.02%   156.52%                                       EBITDA 利润率               --   6.70%    5.82%     5.49%                                       总钞票酬劳率                   --   5.37%    3.41%     4.55%                                       速动比率                   0.87     0.88     1.12      1.63 筹划边幅                                  现款短期债务比                0.55     0.55     1.03      1.47                                       销售毛利率               15.99%    13.38%   13.44%   12.84%  神气负责东谈主：宋晨阳                            钞票欠债率               54.75%    57.13%   53.83%   40.35%                                        贵府开首：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏  songchy@cspengyuan.com                                       元整理  神气组成员：马琳丽  mall@cspengyuan.com  评级总监：  筹划电话：0755-82872897 正面 ?    追踪期内主要产物产能赓续擢升，产销量赓续增长。司法 2024 年末，公司告白喷墨打印材料及标签秀雅印刷材料年      坐褥能力差别达到 9.00 亿平方米和 8.80 亿平方米，产能限度有所扩大；2024 年上述材料的产量差别增长 6.77%、      率看护高水平；司法 2024 年末，公司在烟台厂区修复的神气累计投资超越 10 亿元，建成后有望成为公司另一个重      要坐褥基地。 ?    追踪期内本期债券转股一定程度上擢升了公司成本实力。2024 年 1 月-2025 年 3 月本期债券累计转股数目为      至 15.49 亿元，本期债券转股一定程度充实了公司的成本实力。 存眷 ?    扩产周期下公司总债务增长较快，偿债压力有所上升。当今公司仍处于产能推广期，司法 2024 年末，公司主要在建      神气尚需投资仍有一定例模，虽已通过召募资金照应部分心气资金需求，但对外部融资依赖程度较高，2024 年公司      总债务限度增至 15.44 亿元，同比增长 30.96%，由于欠债限度推广，2024 年末公司钞票欠债率、总债务/总成本均有      所上升，净债务限度亦有所扩大，偿债压力有所上升；此外固然公司在建神气烟台富利厂区神气、烟台分公司福莱      新式材料神气的主要产物在新兴规模有较为平方的应用出息，但举座新增产能较大，神气建成后产能能否有用消化      有待不雅察。 ?    搬迁补偿收益对盈利孝顺明显，新增产能插足后，磋议现款流发扬存所弱化。2024 年公司杀青净利润 1.22 亿元，其      中包含收到的搬迁补偿 1.02 亿元，扣除该项钞票处置收益后，公司利润水平同比略有下落，主业盈利能力有所下落，      因烟台富利公司产能开释、库存增多等原因，当期磋议现款流转为净流出；固然 2024 年主要原材料价钱较为自由，      未对公司形成较大的成本压力，但公司产物价钱调节与原材料价钱变动在时期上存在一定的滞后性，若遇原材料快      速高涨，则盈利仍存鄙人滑风险。 ?    公司为部分中小微经销商客户提供担保，濒临坏账及或有欠债风险。公司客户散播且采集度较低，但其中小微经销      商占比高，抗风险能力弱；同期，2024 年末公司应收账款赓续上升至 5.18 亿元，需存眷其中小微经销商客户可能存      在的坏账风险；同期末，公司存在对该类客户的担保余额 2,084.94 万元，虽有反担保标准，但接洽到该类客户抗风      险能力一般，仍濒临或有欠债风险。 将来猜测 ?    公司在喷墨打印材料细分行业具有一定例模、产物上风及阛阓招供度，主要产物产能哄骗率高，烟台基地建成后有      望成为公司另一个要紧坐褥基地，猜测公司业务具有一定握续性。玄虚接洽，中证鹏元予以公司线路的信用评级展      望。 同行相比（单元：亿元）     方针             斯迪克                  纳尔股份                    福莱新材                  （300806.SZ）           （002825.SZ）            （605488.SH）     总钞票                        76.40                  25.54                  35.04     营业收入                       26.91                  19.00                  25.41     收入同比增速                36.68%                     27.73%                 19.23%     净利润                         0.53                   1.28                   1.22     销售毛利率                 24.60%                     17.11%                 13.38%     钞票欠债率                 70.98%                     40.15%                 57.13% 总钞票盘活率                        0.36                      0.77                            0.79 注：表中数据为 2024 年数据； 贵府开首：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称呼                                                                        版块号 化工企业信用评级方法和模子                                                          cspy_ffmx_2023V1.0 外部异常支握评价方法和模子                                                          cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已露出于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾   评分要素        方针                     评分品级        评分要素          方针              评分品级               宏不雅环境                      4/5                    初步财务现象                    5/9               行业&磋议风险现象                 5/7                     杠杆现象                     6/9    业务现象                                          财务现象                行业风险现象                   4/5                     盈利现象                     弱                磋议现象                     5/7                    流动性现象                     4/7 业务现象评估扫尾                                5/7   财务现象评估扫尾                                   5/9               ESG 身分                                                                      0 调节身分          要紧异常事项                                                                      0               补充调节                                                                        0 个体信用现象                                                                                   a+ 外部异常支握                                                                                    0 主体信用品级                                                                                   A+ 注：各方针得分越高，暗示发扬越好； 本次追踪债券概况 债券简称         刊行限度（亿元）                债券余额（亿元）       前次评级日历             债券到期日历 福新转债                   4.29             1.0858            2024-06-06       2029-01-04 注：表中债券余额为司法 2025 年 5 月 20 日的余额； 一、 债券召募资金使用情况      公司于2023年01月04日刊行6年期4.29亿元可调遣公司债券，召募资金规划用于新式环保预涂功能 材料修复神气和补充流动资金。司法2024年12月31日，本期债券召募资金专项账户余额为0.85亿元1。 保型水性预涂包装材料阛阓情况，公司决定在原履行地点的基础上，新增履行地点“浙江省嘉善县姚庄 镇清丰路8号”，并调节募投神气筹划产线投建速率，将神气达到预定可使用状态日历由原定的2025年1 月31日延后至2026年1月31日。 二、 刊行主体概况 股股东及内容遏抑东谈主无变化，司法2024年末，夏厚君径直握有公司46.23%的股权，并通过嘉兴市进步企 业照应结伙企业（有限结伙）和上海钤纪企业照应有限公司迤逦握股3.35%，为公司控股股东及内容控 制东谈主，且尚无股票质押情况。 司，并刊出一级子公司浙江福聚新材料有限公司，司法2024年末纳入归拢范围内的一级子公司为12家。 三、 运营环境       宏不雅经济和政策环境 内需，推动经济自由朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策握续发力、靠前发力，后果冷静表现。坐褥需求赓续收复，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧 性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高本领产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海外进出现象细致，阛阓活力信心增强。二季 度外部时事严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和闲散率或濒临压力。国内新旧动能调遣，有用需求 不及，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落 实，进一步扩内需尤其是提振消耗，效用稳服务、稳企业、稳阛阓、稳预期，以高质地发展的细目性应 对各式不细目性。二季度货币政策赓续看护限制宽松，保握流动性充裕，推动通胀和蔼回升，赓续线路 股市楼市，配置新式政策性金融器具，支握科技调动、扩大消耗、线路外贸等。财政政策握续使劲、更 加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超恒久尽头国债，支握“两新”和“两重”规模，扩大专项债投 向规模和用作神气成本金范围，同期鼓励财税体制校阅。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 握续使劲推动房地产阛阓止跌回稳。科技调动、新质坐褥力规模要因地制宜推动，握续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更逍遥度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政策搪塞外部 环境的不细目性，猜测全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。    详见《关税博弈，坚硬作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济猜测》。      行业环境     公司产物主要应用规模户外告白宣传品阛阓竞争浓烈，下贱阛阓限度受需求移动等影响逐年下滑， 但消耗电子阛阓企稳回暖、汽车阛阓稳中有增，电子级功能材料的阛阓空间较为浩大且增量空间较大     公司所属细分行业为功能性涂布复合材料行业，下贱主要包括告白宣传品制作行业、标签秀雅印刷 行业、消耗电子行业、汽车电子行业等。电子级功能材料主要应用于消耗电子、汽车电子等行业，产物 需求跟着下贱行业的发展而逐年扩大。智高东谈主机阛阓为消耗电子中最大的细分阛阓之一，连年我国智能 手机产量存在较大波动，举座看来，国内智高东谈主机产量处于较高水平，2024 年全年中国智高东谈主机阛阓出 货量约 2.86 亿台，同比增长 5.6%，时隔两年触底反弹；智高东谈主机产量增速于 2023 年运行反弹，2024 年 达到 9%，亦显赫提高。从 PC 出货量来看，凭据 IDC 的数据，2024 年全球 PC 出货总量达到 2.63 亿台， 同比增长约 1%，其中第四季度 PC 出货量增长 1.8%，达到 6,890 万台。     汽车方面，2024年国度发改委、财政部及所在政府握续推动汽车以旧换新、置换补贴支握， 中国汽 车市 场整 体呈 稳 中有增 态势 。根 据中 汽 协数据 ， 2024年 ，我 国 汽车产 销量 差别 达 3,128.2 万辆和3,143.6万 辆，同 比差别增长 3.7%和4.5%。值得存眷的是，随 着 国内自主品牌新能源 汽 车 性能握 续提 升， 品牌 价 值约束 增多 ，新 能源 汽 车延续 较高 景气 度。 2024年， 我国 新能 源汽 车产 销量差别达1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比差别增长34.4%和35.5%，发扬亮眼。 图1       国内智高东谈主机产量增速波动较大                                              图2 新能源车销量看护高增长（万辆）                        智高东谈主机:产量:年度         累计同比:年度                                                               -4%                                                               -6%          '2017   '18    '19   '20   '21   '22   '23   '2024 贵府开首：Wind，中证鹏元整理                                          贵府开首：Wind，中证鹏元整理   户外实体告白行业是喷墨打印最要紧的应用规模之一，该规模阛阓竞争浓烈，下贱阛阓限度受需求 移动等影响逐年下滑。跟着公共偏好的改变和互联网本领的发展，网罗告白阛阓限度快速增长，凭据艾 瑞决议发布的《2025年中国互联网营销阛阓研究说明》，2025 年中国网罗告白阛阓限度猜测同比增长 诱骗了大批告白主插足。与此同期，以电视、播送、杂志为代表传统告白阛阓限度在握续萎缩，一定程 度上可能削弱对喷墨打印材料的需求。 图3 网罗告白阛阓限度保握增长                              阛阓限度:网罗告白                阛阓限度:网罗告白:同比                      亿元                                                    % 贵府开首：Wind、艾瑞决议发布的《2025 年中国互联网营销阛阓研究说明》，中证鹏元整理 展、中东地区的殷切现象以及好意思国增多关税等皆可能对原油阛阓产生要紧影响，仍需存眷原油价钱波 动可能使其下贱筹划行业濒临显赫的原材料价钱波动风险   以 WTI 轻质原油期货为例，其价钱自 2025 岁首的约 70 好意思元/桶高涨至 4 月中旬的 85 好意思元/桶。在 此时代，地缘政事冲突以及好意思联储降息预期的约束增强成为推动原油价钱走强的要紧身分。自 2023 年 涨。2024 年 4 月后，阛阓殷切情怀缓缓降温，地缘政事溢价随之回吐。与此同期，在宏不雅经济层面， 好意思国通胀出现反弹，且服务数据发扬苍劲，导致降息预期约束下调，进而株连原油价钱。在强势好意思元的 带动下，原油价钱随后冲高回落。   原油波动态势可能迤逦传导至功能性涂布复合材料行业，使其濒临显赫的原材料价钱波动风险。从 成本端看，原油行动基础化工原料，其价钱高频颤动会径直推升聚酯、聚丙烯等上游树脂及溶剂的采购 成本，对行业而言，需要点存眷两大风险传导旅途：一是原油价钱短期剧烈波动可能导致企业库存价值 大幅波动，影响现款流线路性；二是高下贱价钱传导滞后可能压缩加工法子利润空间。 图4 连年 WTI 价钱走势情况（好意思元/桶） 贵府开首：Wind，中证鹏元整理 四、 磋议与竞争   追踪期内，公司主营业务仍为功能性涂布复合材料的研发、坐褥和销售。营业收入方面，因各主要 产物产销量增多，2024年公司杀青营业收入25.41亿元，同比增长19.23%，一半以上仍开首于告白喷墨 打印材料，其次为标签秀雅印刷材料，电子级功能材料及功能基膜均占相比小。毛利率方面，电子级功 能材料的毛利率发扬大幅好转，对举座毛利率形成了较好的撑握，2024年公司销售毛利率为13.38%，同 比基本握平。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）        神气                    金额         占比      毛利率      金额         占比      毛利率 告白喷墨打印材料           13.33     52.50%   13.28%   12.36     58.00%   14.59% 标签秀雅印刷材料            7.07     27.85%   18.80%    5.52     25.90%   15.85% 电子级功能材料             0.93      3.66%   15.83%    0.58      2.72%    5.33% 功能基膜                2.12      8.35%   -4.11%    1.00      4.69%   -1.20% 其他                  1.46      5.75%    8.80%    0.42      1.97%   13.73% 主营业务总共             24.92     98.11%   13.20%   19.89     93.34%   13.86% 其他业务                0.48      1.89%   22.92%    1.42      6.66%    7.53% 营业收入总共             25.41    100.00%   13.38%   21.31    100.00%   13.44% 贵府开首：公司 2024 年年度说明，中证鹏元整理   追踪期内，因IPO募投神气及烟台富利公司产能开释，公司各产物的产能、产量均有所增多，产能 哄骗率举座较高 发实力，设有浙江省省级高新本领企业研究开发中心等，得到了国度级专精特新“小巨东谈主”称号，2024 年研发插足9,278.47万元，同比保握线路。   坐褥制造方面，公司仍聘用“以销定产”的坐褥步地，从产能来看，2024年因IPO神气、烟台富利 公司产能开释等，公司各项主要产物的产能均有增多，其中标签秀雅印刷材料产能哄骗仍保握高水平； 跟着消耗电子阛阓企稳回暖，电子级功能材料产能哄骗率显赫擢升，产量大幅增多，可是产能哄骗率仅 为50%傍边；由于仍处在产能爬坡阶段，功能基膜产能哄骗率仍较低。 表2 公司主要产物产能、产量和产能哄骗率情况（单元：万平方米、吨） 产物类别                  神气                   2024 年                  2023 年                  产能                                90,000.00                80,500.00 告白喷墨打印材料         产量                                83,415.00                78,128.00                  产能哄骗率                               92.68%                   97.05%                  产能                                88,000.00                72,000.00 标签秀雅印刷材料         产量                                84,449.00                68,539.00                  产能哄骗率                               95.96%                   95.19%                  产能                                 3,800.00                 3,300.00 电子级功能材料          产量                                 1,963.00                 1,085.00                  产能哄骗率                               51.66%                   32.88%                  产能                                32,000.00                25,000.00 功能基膜             产量                                23,455.00                15,892.00                  产能哄骗率                               73.30%                   63.57% 贵府开首：公司提供   追踪期内，公司主要产物的销售步地未发生变化，各项产物销量有所增多，产销率看护较高水平， 毛利率互有涨跌   公司告白喷墨打印材料仍以经销为主，电子级功能材料聘用直销、经销相聚合的步地，标签秀雅印 刷材料主要接纳直销步地。款项结算方面，仍凭据不同客户制定有不同的信用政策。 整合以及外贸阛阓的积极开拓，告白喷墨打印材料、标签秀雅印刷材料销量有所擢升；（2）电子级功 能材料方面，公司加大研发插足，推动本领调动与产物升级，同期积极拓展大客户资源，优化客户结构， 该类材料的销量显赫擢升，2024年销售收入同比增长61.91%，毛利率同比上升10.50个百分点；（3）功 能基膜方面，烟台基地产能开释后产销量有所增多，但开发调试阶段成本较高，导致毛利率暂时为负数。   单价方面，2024年告白喷墨打印材料、电子级功能材料的单价虽有下落，但原材料价钱亦呈下落趋 势，公司仍看护了较线路的毛利率水平；此外，因功能基膜产物的阛阓竞争浓烈，单价同比下落幅度较 大，但该产物占比小，未对公司形成显赫不利影响。 表3 公司主要产物销售情况（单元：元/平方米、元/吨）           神气                       销量        单价       产销率           销量       单价          产销率 告白喷墨打印材料（万平方米）        84,943      1.57   101.83%       76,321       1.62      97.69% 标签秀雅印刷材料（万平方米）          83,097       0.85      98.40%   68,493           0.81     99.93% 电子级功能材料（万平方米）            1,967       4.75     100.20%    1,114           5.18    102.67% 功能基膜材料（吨）               19,673       1.08      83.88%   12,121           8.29     76.27% 贵府开首：公司提供 以高性价比产物替代当地低端材料杀青禁锢，外售也发扬出较好的增速水平。     客户方面，公司主要客户较为线路，其中标签秀雅印刷业务主要接纳直销步地，其主要客户有艾利 集团、芬欧蓝泰等；电子级功能材料规模的直销客户主要为信维通讯、常州富烯科技股份有限公司等， 上述客户具有一定的品牌有名度与业务限度。采集度方面，公司客户较为散播，采集度较低。 表4 公司收入组成情况（单元：万元）             神气                          收入             占比               收入                     占比                  境内销售   208,472.25          83.65%          168,885.01            84.91% 按销售区域            境外售售    40,749.89          16.35%           30,024.18            15.09%                  小计     249,222.14      100.00%             198,909.19           100.00%                  经销销售   156,350.12          62.74%          127,416.43            64.06% 按销售步地            直销销售    92,872.01          37.26%           71,492.76            35.94%                  小计     249,222.14      100.00%             198,909.19           100.00% 贵府开首：公司提供     需存眷的是，经销步地占公司收入的比例仍在60%以上，经销商照应及经销商关系珍视对公司营销 网罗渠谈修复和品牌形象至关要紧，同期跟着销售收入增多导致应收账款相应增多，固然公司坚握每年 年底对小微客户的欠款进行清账，聘用了一定的抗风险标准，但中小微经销商抗风险能力弱，该部分应 收账款仍存在一定的坏账风险。      公司原材料均为通用材料且通过自建等边幅延长了上游产业链，主要基材、胶水不错自供，一定 程度诬害了对供应商的依赖，但仍需存眷公司产物价钱调节滞后于原材料价钱变动，可能影响盈利状 况     公司坐褥所需原辅材料的日常采购仍聘用“以产定购”的步地，一方面，PET膜、PVC等原材料价 格有所回落，且公司通过自建等边幅延长了上游产业链，主要基材、胶水不错自供，玄虚来看原材料并 未对公司形成较大的成本压力，但需存眷的是，公司产物价钱调节与原材料价钱变动在时期上存在一定 的滞后性，若公司不成通过实时调节销售价钱改革成本，则盈利水平仍存鄙人滑风险。     供应商方面，2024年公司主要供应商举座较为线路，前五名供应商采购额 54,608.73万元，占年度 采购总和 27.63%，有一定的采集度，但接洽到公司原材料均为通用材料，对单一供应商的依赖风险较 低。     表5 公司主要原材料采购情况（单元：万元）     品类                 采购金额                 占比                采购金额                  占比     PP 合成纸            23,292.51            11.78%           45,812.99             28.12%     PET 膜             16,953.49             8.58%           16,154.07              9.91%     PVC               13,373.75             6.77%           11,384.56              6.99%     纸类                19,684.39             9.96%           23,928.38             14.69%     胶水                 2,681.39             1.36%            2,568.45              1.58%     CPP 膜              3,209.39             1.62%            3,856.11              2.37% 贵府开首：公司提供       连年公司围绕“产业一体化、多应用规模延展”双轮驱动战术，通过在烟台配置分公司及收购烟 台富利新材料科技有限公司等进行坐褥基地布局，大幅推行产能的同期需存眷资金压力及产能消化风 险       司法2024年末，公司主要在建神气包括：（1）功能性涂布复合材料坐褥基地及研发中心总部玄虚 大楼修复神气2为IPO募投神气，其中功能性涂布复合材料坐褥基地拟新增30条涂布坐褥线、10条分切生 产线，并新建立体仓库一处，猜测神气满产后新增功能性涂布复合材料产能5.2亿平方米；（2）烟台分 公司新式材料神气：为变更后新增的IPO募投神气，履行地点为山东省烟台市海阳市行村镇丁字湾智能 制造产业园，司法2024年末，该神气一期、二期总共已投资3.78亿元。（3）烟台富利厂区及坐褥线建 设工程神气：2021年9月，公司收购富利新材，并运行投资该神气修复，神气总用地235亩，分三期修复， 主要产物为BOPP功能膜及PETG热收缩膜等，司法2024年末，该神气一期一线已完工转入固定钞票、一 期二线及二期尚在修复中，包括已转固部分该神气规划总投资9.66亿元。（4）本期债券募投神气-新式 环保预涂功能材料修复神气：规划总投资（扣除铺底流动资金后）3.81亿元，司法2024年末已投资1.79 亿元。       总体来看，固然公司在建神气中已通过召募资金照应部分资金需求，但需自筹资金的烟台富利厂区 神气、烟台分公司福莱新式材料神气等尚需资金限度较大，濒临较大的资金压力；同期，固然在建神气 的主要产物PETG热收缩膜可用于饮料瓶的收缩套标、化妆品、酒类包装等多个新兴规模，猜测可为公 司带来一定业务增量。可是要是神气修复历程中存在开发到位蔓延、调试周期延长等不细目身分，可能 影响产能开释节拍，要是下贱阛阓需求不达预期，仍可能导致产能哄骗率不及，影响神气效益。     表6 司法 2024 年末公司主要在建神气情况（单元：万元）                神气称呼                   神气预算            累计插足金额             资金开首     功能性涂布复合材料坐褥基地及研发中心总部大楼修复     神气     新式环保预涂功能材料修复神气                        38,119.19     17,899.44    可转债召募资金+自筹 金用于修复烟台分公司新式材料神气 烟台富利厂区及坐褥线修复工程（一期二线）                  20,000.00    16,459.37   自筹 烟台富利厂区及坐褥线修复工程（二期）                    40,000.00    30,969.42   自筹 烟台分公司福莱新式材料神气（一期）                     23,500.00    28,375.54   IPO 召募资金+自筹 烟台分公司福莱新式材料神气（二期）                     13,000.00     9,401.81   IPO 召募资金+自筹 总共                                   206,598.88   131,301.58 注：烟台分公司新式材料（一期）神气预算金额未包含 IPO 召募资金 2 亿元，内容召募资金使用未超越原定募投神气金 额，其中召募资金已插足 12,324.06 万元，自有资金插足 16,051.48 万元； 贵府开首：公司提供    厂区搬迁事项：司法2024年末，公司已将整个搬迁开发设施搬离罢了并将房屋、地盘等腾空经征收 方验收说明，当期说明钞票处置收益1.02亿元。2023年公司坐褥基地所在地姚庄镇东谈主民政府启动区域企 业搬迁责任，公司与嘉善县临沪新城实业有限公司（姚庄镇东谈主民政府奉求的履行搬迁东谈主）于2023年3月 事宜签署了《姚庄镇企业搬迁（货币补偿边幅）补偿公约》，拆迁补偿总和为1.65亿元，司法2024年末， 公司已将整个搬迁开发设施搬离罢了并将房屋、地盘等腾空经征收方验收说明；公司已收到搬迁补偿款 五、 财务分析      财务分析基础说明    以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（异常普通结伙）审计并出具尺度无保属主见的2023、    追踪期内，公司处于产能推广期，外部融资上升；搬迁补偿得到大批钞票处置收益，对盈利能力 擢升孝顺明显      成本实力与钞票质地    成本结构方面，因债务融资需求上升，公司产权比率总体呈上升趋势，净钞票对欠债的保险程度有 所削弱。    当今公司仍处于产能推广期，对外部融资依赖程度较高，受债务驱动，公司钞票限度显赫增多，其 中尤以固定钞票、在建工程增多为主； 2024年因烟台分公司、烟台富利公司一期工程以及姚庄二期工 程部分转固，公司固定钞票大幅增多；在建工程方面，2024年公司赓续鼓励烟台富利厂区及坐褥线修复 工程、本期债券募投神气等多个神气，新增投资较多，期末在建工程余额赓续增多。另需存眷跟着销售 限度扩大，公司应收账款余额赓续增长，且欠款客户中小微企业较多，需存眷其坏账风险。    受限钞票方面，2024年末包括货币资金、应收款项融资、固定钞票、在建工程和无形钞票在内，公 司受限钞票账面价值总共4.18亿元。 图5 公司成本结构                                                  图6 2025 年 3 月末公司整个者职权组成        总欠债            整个者职权             产权比率（右）                                                                              其他    实成绩本 贵府开首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025                         贵府开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                         证鹏元整理 表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元） 神气                               金额            占比               金额         占比           金额        占比 货币资金                           2.72         7.58%              3.35     9.56%         5.34    18.48% 应收账款                           4.75        13.23%              5.18    14.78%         3.62    12.53% 存货                             3.25         9.05%              2.56     7.31%         2.00     6.92% 流动钞票总共                        14.67        40.87%             14.61    41.69%        13.80   47.75% 固定钞票                          12.77        35.59%             12.34    35.22%         7.32    25.31% 在建工程                           6.59        18.37%              6.44    18.39%         4.69    16.21% 无形钞票                           1.23         3.42%              1.24     3.53%         1.26     4.37% 非流动钞票总共                       21.22        59.13%             20.43    58.31%        15.11   52.25% 钞票总共                          35.89       100.00%             35.04   100.00%        28.91   100.00% 贵府开首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利能力       追踪期内，公司主要盈利方针发扬向好，但扣除钞票处置收益后，利润同比略有下落，主业盈利能 力并未擢升。公司营业收入小幅增长，同期电子级功能材料的毛利率发扬大幅好转，对毛利率形成了较 好的撑握，但因新增子公司和烟台富利公司投产，及子公司告贷增多、工程转固后告贷利息用度化，致 公司时代用度显赫增多；另需存眷公司当期收益中包含收到的搬迁补偿，扣除该项钞票处置收益后，公 司当期利润水平同比略有下落，举座盈利能力并未有显赫擢升。       盈利趋势波动性方面，接洽到行业内企业竞争浓烈，主要原材料属于石油化工规模，价钱波动较大 且较难预测，易对公司盈利水平变成较大影响，猜测将来公司盈利能力仍将受上述身分影响而存在波动。 图 7 公司盈利能力方针情况（单元：%）                        EBITDA利润率              总钞票酬劳率 贵府开首：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理    现款流与偿债能力    追踪期内，因产能推广对外部融资增多，公司总债务限度赓续上升，杠杆水平有所抬升。2025年3 月末，公司总债务增至15.75亿元，占总欠债的比重为80.14%，主要由银行告贷、应付单据、应付债券 组成，其中短期、恒久告贷均有不同程度增多；因转股而应付债券余额显赫下落，一定程度上减轻了公 司的财务背负，至2025年3月末，本期债券剩余1.12亿元尚未转股。面前最新转股价钱为9.54元/股，远 低于公司股票阛阓价钱（2025年4月以来均高于30元/股），猜测将来转股进程仍会较快。磋议性债务方 面，公司应付账款主要为应付材料采购款，随业务限度扩大而小幅增长。 表8 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 神气                          金额            占比     金额         占比      金额        占比 短期告贷                      4.79       24.38%    4.62     23.07%    2.14    13.76% 应付单据                      2.72       13.86%    2.76     13.78%    3.73    23.95% 应付账款                      2.54       12.92%    2.74     13.69%    2.17    13.96% 一年内到期的非流动欠债               1.77        8.99%    1.85      9.25%    0.93     5.98% 流动欠债总共                   13.14       66.86%   13.76    68.75%    10.55   67.77% 恒久告贷                      5.40       27.48%    4.35     21.71%    2.31    14.82% 应付债券                      1.02        5.19%    1.81      9.02%    2.61    16.79% 非流动欠债总共                   6.51       33.14%    6.25    31.25%     5.02   32.23% 欠债总共                     19.65      100.00%   20.02    100.00%   15.56   100.00% 总债务                      15.75       80.14%   15.44    77.16%    11.79   75.74% 其中：短期债务                   9.29       58.97%    9.24     59.85%    6.80    57.70% 恒久债务                      6.46       41.03%    6.20     40.15%    4.99    42.30% 贵府开首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    现款流方面，2024年因烟台富利公司产能开释、库存增多导致购买商品支付货款增多，以及支付员 工薪酬、税金较上年同期增多，公司磋议现款转为净流出。    追踪期内，公司钞票欠债率、总债务/总成本均有所上升，净债务限度亦显赫扩大；但因钞票处置 收益增重利润，EBITDA利息保险倍数小幅提高。 表9 公司现款流及杠杆现象方针 方针称呼                               2025 年 3 月          2024 年       2023 年 磋议举止现款流净额（亿元）                            -0.20             -0.07        0.88 FFO（亿元）                                     --               0.74       0.54 钞票欠债率                                  54.75%           57.13%       53.83% 净债务/EBITDA                                  --               6.53       4.33 EBITDA 利息保险倍数                               --               4.26       2.83 总债务/总成本                                49.23%           50.70%       46.90% FFO/净债务                                     --           6.65%       10.02% 磋议举止现款流净额/净债务                           -1.88%          -0.63%       16.46% 解放现款流/净债务                              -12.38%         -64.06%      -108.80% 贵府开首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    流动性方面，追踪期内公司流动性比率发扬弱化，2025年3月末速动比率和现款短期债务比均有所 下落，但接洽到公司尚未使用授信额度仍有一定例模，仍具有一定融资弹性，行动上市公司，可通过股 权融资照应一部分资金需求，融资渠谈较为运动。  图8 公司流动性比率情况                             速动比率                 现款短期债务比  贵府开首：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    凭据公司提供的企业信用说明，从2022年1月1日至说明查询日（2025年5月12日），公司本部不存 在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户。    或有事项分析  司法 2024 年末，公司存在对小微经销商客户的担保余额 2,084.94 万元，担保限度不大且有反担保 标准，但接洽到该类客户抗风险能力举座一般，因此公司仍濒临一定的或有欠债风险。 七、 本期债券偿还保险分析  公司内容遏抑东谈主夏厚君为本期债券提供全额无要求不可捣毁的保证担保。担保范围为本期债券本金 及利息、违约金、损伤补偿金及杀青债权的合理用度。保证时代为本期债券的存续期内。 附录一 公司主要财务数据和财务方针（归拢口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   2.72      3.35      5.34      4.40 应收账款                   4.75      5.18      3.62      2.89 存货                     3.25      2.56      2.00      1.27 流动钞票总共                14.67     14.61     13.80     10.63 固定钞票                  12.77     12.34      7.32      2.23 在建工程                   6.59      6.44      4.69      3.05 无形钞票                   1.23      1.24      1.26      0.83 非流动钞票总共               21.22     20.43     15.11      7.99 钞票总共                  35.89     35.04     28.91     18.62 短期告贷                   4.79      4.62      2.14      0.75 应付单据                   2.72      2.76      3.73      2.46 一年内到期的非流动欠债            1.77      1.85      0.93      0.78 恒久告贷                   5.40      4.35      2.31      1.70 应付债券                   1.02      1.81      2.61      0.00 非流动欠债总共                6.51      6.25      5.02      1.78 欠债总共                  19.65     20.02     15.56      7.51 总债务                   15.75     15.44     11.79      5.71 整个者职权                 16.24     15.02     13.35     11.10 营业收入                   6.03     25.41     21.31     19.01 营业利润                   0.36      1.49      0.65      0.78 净利润                    0.35      1.22      0.69      0.75 磋议举止产生的现款流量净额         -0.20     -0.07      0.88      0.20 投资举止产生的现款流量净额         -0.93     -7.00     -6.03     -0.49 筹资举止产生的现款流量净额          0.73      4.46      5.88      2.39 财务方针            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      1.70      1.24      1.04 FFO（亿元）                  --      0.74      0.54      0.60 净债务（亿元）               10.85     11.11      5.37      0.38 销售毛利率               15.99%     13.38%    13.44%    12.84% EBITDA 利润率               --    6.70%     5.82%     5.49% 总钞票酬劳率                   --    5.37%     3.41%     4.55% 钞票欠债率               54.75%     57.13%    53.83%    40.35% 净债务/EBITDA               --      6.53      4.33      0.37 EBITDA 利息保险倍数            --      4.26      2.83     61.52 总债务/总成本             49.23%     50.70%    46.90%    33.96% FFO/净债务                  --    6.65%     10.02%   156.52% 磋议举止现款流净额/净债务        -1.88%    -0.63%    16.46%    52.37% 速动比率                            0.87       0.88         1.12   1.63 现款短期债务比                         0.55       0.55         1.03   1.47 贵府开首：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（司法 2024 年 12 月） 贵府开首：公司 2024 年年度说明 附录三 2024 年末纳入公司归拢报表范围的主要子公司情况（单元：万元） 公司称呼                        注册成本       握股比例        主营业务 烟台富利新材料科技有限公司                 21,200     66.04%      制造 浙江欧仁新材料有限公司                   10,000     100.00%     制造 嘉兴市福莱营业有限公司                   2,000      100.00%     营业 上海福莱奕海外营业有限公司                  400       100.00%     营业 浙江福智本领装备有限公司                  7,000      100.00%     制造 福莱（香港）海外营业有限公司                67.80      100.00%     营业 浙江福气装备本领有限公司                  3,000      100.00%     营业 烟台福莱新材料科技有限公司                 3,000      100.00%     制造 上海福聚源新材料有限公司                  1,000      100.00%     营业 上海碳欣新材料有限公司                   1,500      100.00%     营业 上海福莱贴新闭塞成品有限公司                1,000      100.00%     营业 烟台展扬包装成品有限公司                  4,100      51.22%      制造 贵府开首：公司 2024 年审计说明，中证鹏元整理 附录四 主要财务方针计较公式 方针称呼            计较公式 短期债务            短期告贷+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调节项 恒久债务            恒久告贷+应付债券+其他恒久债务调节项 总债务             短期债务+恒久债务                 未受限货币资金+走动性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类钞票                 钞票调节项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+整个者职权                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-照应用度-研发用度+固定钞票折旧、油气 EBITDA          钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销+                 其他常常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      磋议举止产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票酬劳率          （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100% 产权比率            总欠债/整个者职权总共*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录五 信用品级记号及界说                     中恒久债务信用品级记号及界说 记号         界说 AAA        债务安全性极高，违约风险极低。 AA         债务安全性很高，违约风险很低。 A          债务安全性较高，违约风险较低。 BBB        债务安全性一般，违约风险一般。 BB         债务安全性较低，违约风险较高。 B          债务安全性低，违约风险高。 CCC        债务安全性很低，违约风险很高。 CC         债务安全性极低，违约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级记号及界说 记号         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于细致的经济环境，违约风险很高。 CCC        偿还债务的能力尽头依赖于细致的经济环境，违约风险极高。 CC         在收歇或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用现象记号及界说 记号    界说 aaa   在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa    在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 a     在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb   在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb    在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 b     在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于细致的经济环境，违约风险很高。 ccc   在不接洽外部异常支握的情况下，偿还债务的能力尽头依赖于细致的经济环境，违约风险极高。 cc    在不接洽外部异常支握的情况下，在收歇或重组时可得到保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不接洽外部异常支握的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”记号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                            猜测记号及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，将来信用品级可能擢升。 线路         情况线路，将来信用品级约略不变。 负面         存在不利身分，将来信用品级可能裁汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 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