宏辉果蔬股份有限公司磋商债券 中鹏信评【2025】追踪第【272】号 01                 信用评级说明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成请托关联外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级举止独处、客不雅、公说念的关联关联。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行遵法看望义务，有充分根由保证所出具的评级说明盲从了真确、客不雅、 公说念原则，但不合评级对象偏激磋商方提供或已持重对外公布信息的正当性、真确性、准确性和齐全性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级模范和责任表率对评级闭幕作出独处判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级说明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体想法，不行为购买、出售、捏有任何证券的 提出。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级说明及评级闭幕而导致的任何损失负责。 本次评级闭幕自本评级说明所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构教导报 告使用者应实时登陆本公司网站选藏被评证券信用评级的变化情况。 本评级说明版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除请托评级合同商定外， 未经本评级机构书面承诺，本评级说明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务举止或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级闭幕                                 评级不雅点                                           本次品级的评定是商量到：宏辉果蔬股份有限公司（以下简称“宏                    本次评级       前次评级                                           辉果蔬”或“公司”，股票代码：603336.SH）为国内专科的果蔬行  主体信用品级                  A+     A+        业服务商，果蔬采销基地布局多元化；但中证鹏元也选藏到，追踪  评级瞻望                   踏实      踏实        期内公司“宏辉转债”募投样式仍未持重投产，生果主业因市集环  宏辉转债                    A+     A+        境变动和行业竞争加重盈利本领承压，食物和冻肉贸易业务毛利亏                                           损负担公司盈利弘扬，重迭减值及利息用度上升，公司净利润规模                                           进一步下滑，同期高下搭客户存在账期错配，对公司资金占用较                                           大，使得公司账面资金规模捏续偏低，而营运资金需求捏续推高债                                           务规模且短期债务占相比高，“宏辉转债”转股比例低且左近到期                                           日，或加大公司资金压力。此外，公司存在控股权变更的风险。 评级日历                                 公司主要财务数据及野心（单元：亿元）                                      吞并口径                2025.3    2024     2023     2022                                      归母通盘者权益              11.75    11.70    11.49    11.42                                      总债务                   6.82     6.80     6.23     5.58                                      营业收入                  2.46    10.80    10.86    11.33                                      净利润                   0.05     0.17     0.20     0.46                                      筹备举止现款流净额             0.21     0.35    -0.03    -0.39                                      净债务/EBITDA              --     8.14     8.91     6.61                                      EBITDA 利息保险倍数           --     2.81     2.56     3.39                                      总债务/总成本             36.71%   36.75%   35.12%   32.71%                                      FFO/净债务                 --   6.33%    4.21%    5.03%                                      EBITDA 利润率              --   7.42%    6.36%    7.29%                                      总金钱报酬率                  --   2.60%    2.52%    3.85%                                      速动比率                  1.79     1.71     1.64     1.64 磋商步地                                 现款短期债务比               0.15     0.13     0.10     0.13                                      销售毛利率                6.86%   9.06%    8.01%    8.45%  样式负责东说念主：陈刚                            金钱欠债率               38.93%   39.53%   37.60%   35.49%                                      贵府开端：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  cheng@cspengyuan.com                                      整理  样式组成员：周广华  zhough@cspengyuan.com  评级总监：  磋商电话：0755-82872897 正面 ?    公司果蔬采销基地布局等闲，仓储配送教化丰富。公司行为国内专科的果蔬行业服务商，果蔬仓储配送运营教化丰富，      采销基地布局等闲，粉饰世界主要生果产区，筹备品种千般化，在汕头、烟台、上海、福建、广州、江西、天津等地      建有初加工配送基地。 选藏 ?    公司盈利本领将捏续承压。受市集环境变动和行业竞争加重影响，闭幕 2024 年末“宏辉转债”募投样式仍未持重投产，      用度及金钱减值上升，公司净利润规模进一步下滑，2025 年 1-3 月销售毛利率下滑至 6.86%。 ?    高下贱账期存在错配，营运资金占用较大。公司下搭客户主要为超市、批发商、电商等，受市集环境养息和下搭客户      资金垂危影响，公司应收账款盘活效率捏续下行；同期公司向农户采购主要选择现款支付，高下贱账期错配使得 2024      年末公司存货和应收账款占总金钱比重为 55.33%，公司筹备举止净现款流虽小幅回正但踏实性欠佳。 ?    债务捏续增长，短期债务压力较大。受筹备本性影响，公司营运资金弘扬较弱，业务运营对外部融资较为依赖，追踪      期内公司总债务规模保捏增长，杠杆水平呈彭胀态势，2024 年末短期债务占总债务比重为 64.25%，重迭捏续分成使得      货币资金较少，公司现款短期债务比捏续低位；“宏辉转债”将于 2026 年 2 月到期，若异日无法胜仗转股，可能加大      公司资金压力。 ?    控股权发生变更的风险。2025 年 6 月 13 日，公司控股股东、履行箝制东说念主黄俊辉先生与苏州申泽瑞泰企业搞定合资企业      （有限合资）（以下简称“申泽瑞泰”）签署了《股份转让公约》。申泽瑞泰受让黄俊辉先生统统捏有的公司 1.51 亿      股股份（占公司总股本的 26.54%）及该等股份所对应的通盘股东权益和权益。本次来回完成后，公司控股股东将由黄      俊辉先生变更为申泽瑞泰，履行箝制东说念主将由黄俊辉先生、郑幼文女士变更为叶桃先生、刘扬先生和苏州金钱投资搞定      集团有限公司（以下简称“苏州金钱投资”）。 异日瞻望 ?    中证鹏元赐与公司踏实的信用评级瞻望。公司为国内专科的果蔬服务商，果蔬采销基地布局全面，仓储配送教化丰富，      具有一定的竞争上风。 同行相比（单元：亿元）     野心                                     福慧达                    宏辉果蔬     总金钱                                      11.46                     19.36     营业收入                                      3.58                     10.80     净利润                                      -1.13                      0.17     销售毛利率                                   -0.23%                    9.06%     金钱欠债率                                   13.42%                   39.53% 注：以上各野心均为 2024 年度/2024 年末数据。 贵府开端：wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级步履和模子     评级步履/模子称号                                                       版块号     工商企业通用信用评级步履和模子                                       cspy_ffmx_2023V1.0     外部特别支捏评价步履和模子                                         cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步履和模子已裸露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及闭幕    评分要素        野心              评分品级        评分要素       野心                 评分品级    业务情景        宏不雅环境               4/5      财务情景       初步财务情景                 4/9                行业&筹备风险情景          4/7                     杠杆情景               4/9                 行业风险情景            4/5                     盈利情景                中                 筹备情景              4/7                 流动性情景                  4/7  业务情景评估闭幕                         4/7   财务情景评估闭幕                             4/9  养息身分          ESG 身分                                                         0                紧要特别事项                                                         0                补充养息                                                           2  个体信用情景                                                                      a+  外部特别支捏                                                                       0  主体信用品级                                                                      A+ 注：各野心得分越高，暗意弘扬越好。 本次追踪债券概况  债券简称         刊行规模（亿元）         债券余额（亿元）       前次评级日历             债券到期日历  宏辉转债                   3.32        2.25      2024-6-27          2026-2-26 注：表中债券余额为 2025 年 6 月 17 日数据。 一、 债券召募资金使用情况   公司于2020年2月刊行6年期3.32亿元可调节公司债券（简称“宏辉转债”），扣除刊行用度后，规划 其中2.33亿元用于广东宏辉果蔬仓储加工配送基地成立样式，0.99亿元用于补充流动资金。2024年12月公 司将已达到预定可使用状态的广东宏辉果蔬仓储加工配送基地成立样式结项，并将节余召募资金及利息 收益用于永远补充流动资金。“宏辉转债”召募资金专户于2025年1月完成销户手续。 二、 刊行主体概况   追踪期内，公司称号、主营业务、控股股东、履行箝制东说念主未发生变化，2025年3月末公司履行箝制东说念主 仍为黄俊辉、郑幼文（两东说念主系配偶关联），捏股比例统统46.54%（见附录二），其中质押股票统统占其 捏有股份的22.00%。追踪期内公司董事吴恒威先生因责任养息去职，监事会主席纪粉萍女士辞去监事会 主席职务后，担任公司董事。   追踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要从事生果销售、食物、粮油和冻肉贸易业务。2024年 公司吞并范围子公司未发生变动。 公约内容，申泽瑞泰受让黄俊辉先生统统捏有的公司151,380,521股股份（占公司总股本的26.54%）及该 等股份所对应的通盘股东权益和权益。转让价钱每股东说念主民币5.68元，转让价款统统东说念主民币859,841,359元。 同日，黄俊辉先生、郑幼文女士与申泽瑞泰签署《表决权打消公约》，商定自本次股份转让过户登记完 成，且申泽瑞泰全额支付第三期股份转让款之日起，黄俊辉先生打消其所捏有上市公司68,446,355股股份 （占公司总股本的12.00%）对应的表决权。本次来回完成后，公司控股股东将由黄俊辉先生变更为申泽 瑞泰，履行箝制东说念主将由黄俊辉先生、郑幼文女士变更为叶桃先生、刘扬先生和苏州金钱投资。 三、 运营环境   宏不雅经济和策略环境 需，推动经济平稳朝上、结构向优 平。一揽子存量策略和增量策略捏续发力、靠前发力，成果逐渐涌现。坐褥需求不竭规复，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保捏韧 性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高期间产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，海出门入情景邃密，市集活力信心增强。二季 度外部场面严峻复杂，关税策略和大国博弈下出口和休闲率或靠近压力。国内新旧动能调节，有用需求 不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅策略愈加积极，加速推动一揽子存量策略和增量策略落 实，进一步扩内需尤其是提振消耗，效能稳做事、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的详情味应 对各样不祥情味。二季度货币策略不竭看守限度宽松，保捏流动性充裕，推动通胀柔软回升，不竭踏实 股市楼市，建树新式策略性金融用具，支捏科技革命、扩大消耗、踏实外贸等。财政策略捏续用劲、更 加牛逼，财政刺激有望加码，增多刊行超永恒荒谬国债，支捏“两新”和“两重”领域，扩大专项债投 向领域和用作样式成本金范围，同期推动财税体制改进。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房， 捏续用劲推动房地产市集止跌回稳。科技革命、新质坐褥力领域要因地制宜推动，捏续增强经济新动能。 面对外部冲击，我国将以更纵欲度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的策略支吾外部 环境的不祥情味，忖度全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。  详见《关税博弈，坚毅作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济瞻望》。   行业环境   国内零卖百货业和超市行业景气度有待汲引，产业链中上游企业筹备功绩承压；生果销售市集仍较 为漫步，具备产业链一体化筹备上风的企业有望获益   国内零卖百货中上游企业筹备弘扬不竭承压。生果产业链主要涵盖上游莳植、中游分销及下贱零卖 身手，其中下贱零卖商的筹备景气度，对中上游尤其是中游分销企业的业务踏实性和现款流盘活具有显 著的传导效应。2024年国内社零增幅同比放缓，重迭集中零卖分流影响，实体零卖行业景气度靠近压力。 异日“两新”等消耗促进策略的落地实施仍将捏续提振部分品类的消耗，或将救助社零增速保捏低速增 长。受集中销售快速增长和资金驱动困难等，实体零卖企业筹备捏续承压。据联商网零卖商榷中心统计， 通过降租减租及减少东说念主员开支镌汰筹备成本。此外，受线上等其他购物渠说念的挤压及全球消耗更趋感性 的影响，2024年超市业态筹备呈平缓态势，利润弘扬不竭承压。生果行为高盘活、高损耗的消耗品类， 受市集环境影响，易堕入“滞销-库存积压-触发慌乱性清货的轮回，零卖商为保现款流进一步延伸对供应 商账期，以至中游分销商回款扼制。 图1 大型百货零卖企业净利润指数仍处低位                    图2 大型超市企业净利润指数弘扬捏续承压 贵府开端：中国百货生意协会，中证鹏元整理                    贵府开端：中国百货生意协会，中证鹏元整理   国内生果市集品牌化程度低，行业竞争加重。国内生果市集永恒存在供需结构性失衡，高度漫步化 特征；行业品牌化程度低、同质化竞争严重，导致合座利润率偏低。尽管电商等新兴渠说念拓展为行业发 展带来增量机遇，但也加重市集竞争。在争夺流量历程中，企业间爆发非感性价钱竞争的风险上升，进 一步压缩盈利空间。产业一体化筹备已成为行业发展的贫困趋势，供应链本领愈发贫困；同期，追随消 费者健康坚毅捏续汲引，市集对健康、安全和养分产物的需求亦将稳步增长。在此配景下，国内具备产 业链整合上风的果蔬企业，有望通过强化供应链效率构筑各别化竞争力，从而在热烈的市集环境中获取 相对上风。 四、 筹备与竞争   公司为国内专科的果蔬服务商，2024年营业收入保捏踏实，生果销售收入仍为公司营业收入主要来 源，下贱需求增长带动蔬菜销售增长但规模仍偏小。食物和冻肉贸易业务捏续逝世，粮油业求闭幕扭亏 但利润通俗。概述影响下，2024年公司销售毛利率较上年汲引1.05个百分点。2025年1-3月，公司闭幕营 业收入2.46亿元，同比增长13.71%，销售毛利率为6.86%。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元）       样式                金额               占比          毛利率       金额            占比        毛利率   苹果                42,490.02      39.34%    10.13%   40,168.29      36.99%     9.37%   梨                 20,017.24      18.53%    10.36%   18,535.26      17.07%    11.16%   柑桔橙               13,630.37      12.62%    13.66%   14,928.65      13.75%    10.64%   葡萄                 8,649.10       8.01%    14.35%    7,475.97       6.89%    11.32%   其他生果               5,593.82       5.18%    13.02%    9,481.91       8.73%    12.44% 统统                   108,011.24   100.00%    9.06%        108,579.33   100.00%       8.01% 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理      （一）果蔬      公司果蔬采销基地布局等闲，仓储配送教化丰富；追踪期内，公司果蔬初加工配送基地筹备踏实， 生果销量保捏踏实，业务毛利率有所回升但仍承压；公司在生果产业链中的地位较弱，高下贱账期存在 错配，下搭客户回款账期延伸使得公司营运资金承压 品的收购、仓储、初加工及配送服务，主要产物包括世界各优质产区及入口的各样特色果蔬。公司领有 与采购基地、销售集中配套的初加工配送基地，在汕头、烟台、上海、福建、广州、江西、天津等地建 有初加工配送基地。追踪期内，公司初加工配送基地数目未发生变化，公司生果销量保捏踏实。受市集 行情影响，2024年公司苹果销售均价有所飞腾，其他主要生果销售价钱均出现不同程度回落。由于生果 产物具有反季节销售的特色，受消耗市集行情影响，公司生果销售价钱可能波动，进而影响毛利率弘扬。 表2 公司产销量情况（单元：吨）      类别         样式                             2024 年                             2023 年           坐褥量                                101,424.17                          101,340.17      生果   销售量                                101,261.25                          101,376.93           产销率                                   99.84%                             100.04%           坐褥量                                  2,565.22                            1,562.15      蔬菜   销售量                                  2,588.22                            1,539.15           产销率                                  100.90%                              98.53% 贵府开端：公司提供 表3 公司不同生果品种销售均价情况（元/千克）              样式                             2024 年                      2023 年 柑桔橙                                          7.89                         8.12 梨                                            8.23                         8.76 苹果                                           9.39                         8.71 葡萄                                           10.67                       10.77 贵府开端：公司提供      公司销售渠说念相对踏实，回款账期有所延伸。销售区域方面，2024年公司主营业务收入中内销收入 占比为83.48%，较上年变化不大。销售渠说念方面，2024年公司不竭通过协作平台使用“直播”等步地进 行营销推行，电商及社区团购收入占比增至47.72%。受市集环境影响，加之同行业企业竞争热烈，连年 公司生果盈利空间捏续受到挤压，2024年生果销售毛利率虽小幅回升但仍承压。账期方面，内销超市客 户信用期一般为交货后15-60天内付款，其他客户信用期一般为交货后60天内付款，外售客户一般为商品 到港后60天内付款。受市集环境、行业景气度和下搭客户资金垂危影响，2024年公司下搭客户回款期有 所延伸。 表4 公司内销收入不同渠说念销售金额占比                类型                             2024 年                         2023 年 商超                                             7.85%                          7.16% 电商及社区团购                                       47.72%                         45.52% 批发商偏激他                                        44.43%                         47.32% 贵府开端：公司提供 梨、葡萄等，在南边要点采购柑桔、脐橙、芒果、荔枝等。其中，苹果和梨为公司主要采购品种。采购 渠说念方面，2024年向农户采购已经公司的主要步地。公司依据市集行情详情采购价钱，并以现款结算， 情波动，需选藏公司资金流动性搞定和储备情况。 表5 公司果蔬不同渠说念采购情况（单元：万元）           样式                             金额                         占比         金额                     占比 农户采购                     56,202.10                  82.04%     63,940.07                85.80% 入口果蔬                        49.65                      0.07%     392.04                  0.53% 协作社采购                     2,134.38                     3.12%    3,514.70                 4.72% 其他企业采购                   10,116.52                  14.77%      6,679.68                 8.95% 统统                       68,502.65                100.00%      74,526.49              100.00% 贵府开端：公司提供，中证鹏元整理 表6 公司主要生果采购情况      类别             样式               2024 年                           2023 年           采购金额（万元）                            34,757.77                               39,870.52      苹果   采购量（吨）                              57,068.65                               52,013.13           采购单价（元/公斤）                               6.09                                    7.67           采购金额（万元）                            12,777.98                               13,039.83      梨    采购量（吨）                              24,975.43                               18,489.66           采购单价（元/公斤）                               5.12                                    7.05           采购金额（万元）                             9,203.61                                8,810.64   柑桔橙     采购量（吨）                              17,119.46                               15,149.26           采购单价（元/公斤）                               5.38                                    5.82           采购金额（万元）                             5,573.60                                5,793.46      葡萄   采购量（吨）                               7,038.80                                7,676.23           采购单价（元/公斤）                               7.92                                    7.55 贵府开端：公司提供     （二）粮油、食物及冻肉贸易     公司捏续推动食物领域产业布局，但仍未变陈规模效应；追踪期内，公司食物和冻肉贸易业务毛利 率仍逝世但有所收窄，粮油业求闭幕扭亏但利润通俗，冻肉贸易预支款对资金变成一定占用     追踪期内，公司食物领域业务拓展不足预期，盈利弘扬欠安。公司食物产物包括速冻包点、速冻汤 圆、速冻点心等多种速冻产物，合资客户有广州酒家、陶陶居、津津食物等。跟着仓储物流本领的汲引 和营销渠说念的推行，2024年公司食物销售收入规模略增至0.35亿元，业务毛利率仍逝世但收窄。公司粮油 产物主要涵盖花生油、玉米油、调味油及食用植物息争油等，销售渠说念以经销商、商超和电子商务为主。 受市集竞争加重和下搭客户需求下跌影响，2024年食用油业务收入同比减少45.83%。     公司冻肉主要从北好意思、南好意思洲、欧洲入口，主要入口冷冻猪头、猪脚、猪耳等部件、冷冻带骨牛后 腱等部件。入口采购下单前需预支20%-30%货款，商品到港前付清货款；货品到国内口岸后，就近寄仓 在口岸冷库或自有仓库。公司冻肉主要销售国内肉类加工企业及经销商，结算步地为款到发货，收到款 后客户自提。2024年公司冻肉贸易业务收入同比增长10.76%，业务毛利率仍逝世但收窄。此外，公司进 口冻肉一般选择预支款体式，对营运资金变成一定占用。     追踪期内，公司“宏辉转债”募投样式仍未持重投产，在建样式受市集行情和资金垂危影响进展缓 慢     公司宏辉转债募投样式仍宽限投产，在建样式进展较上年末变动不大，合座样式成立程度镇静。广 东宏辉果蔬仓储加工配送基地成立样式为“宏辉转债”募投样式。前期公司将“广东宏辉果蔬仓储加工 配送基地成立样式”达到预定可使用状态时辰延伸1年至2024年12月，但受市集环境影响，2024年末该项 目仍未持重投产。马来西亚热带生果莳植基地成立样式主要用于以榴莲为主的热带生果莳植，2024年末 公司已完成榴莲果园灌溉工程、说念路及排水等基础设施成立，公司将字据果树滋长情况分步进行成立投 入。广东家家唛速冻食物坐褥及配送样式及广州家家唛食用油加工灌装及配送样式待市集行情购置机器 征战等，宏辉家家唛健康食物加工坐褥基地样式主要为老年东说念主低糖健康食物和预制菜的研发及磋商产物 的加工坐褥，尚未本质插足。 表7 闭幕 2024 年末公司主要在建样式投资情况（单元：万元）             样式         规划总投资          已投资          尚需投资 广东宏辉果蔬仓储加工配送基地成立样式        32,911.20    20,027.71    12,883.49 马来西亚热带生果莳植基地成立样式          28,000.00    6,880.50     21,119.50 宏辉家家唛健康食物加工坐褥基地样式         13,500.00      0.00       13,500.00 广东家家唛速冻食物坐褥及配送样式          7,000.00     3,915.06      3,084.94 广州家家唛食用油加工灌装及配送样式         3,000.00      603.65       2,396.35 统统                        84,411.20    31,426.92    52,984.28 贵府开端：公司提供 五、 财务分析          财务分析基础发挥          以下分析基于公司提供的经信永中庸管帐师事务所（特别闲居合资）审计并出具模范的无保钟情见 的2023-2024年审计说明及未经审计的2025年1-3月财务报表。          受筹备本性影响，公司高下搭客户账期存在错配；追踪期内，应收账款和存货仍对营运资金占用较 大，加之回款效率欠安，货币资金规模捏续偏低。为郁勃运营资金需求，公司债务规模呈增长态势，且 以短期债务为主，流动性压力较大。同期公司盈利踏实性偏弱，需捏续选藏其债务回荡本领及现款流改 善情况          成本实力与金钱质地          受筹备本性影响，公司高下搭客户账期存在错配。应收账款主要系应收下贱商超、电商和经销商的 款项，2024年末账龄在一年内占比为89.24%，坏账计提比例为5.54%。公司应收账款规模较大，部分客户 回款账期延伸，应收账款盘活天数 1逐年上升。应收对象以中小民企为主，公司累计计提坏账准备金0.43 亿元，需捏续选藏坏账损失风险。存货主要系储备果蔬和用于贸易的冻肉等，受市集行情波动影响，需 捏续选藏跌价损失风险。          由于应收账款和存货对公司营运资金占用较大（2024年末统统占总金钱比重为55.33%），公司账面 货币资金规模捏续处于偏低水平，2024年末43.19万元货币资金使用权受限。因宏辉转债募投样式部单干 程和烟台宏辉车间成立工程转入，追踪期内公司固定金钱规模有所增多。2024年末公司固定金钱无典质。     图 3 公司成本结构                                  图 4 2025 年 3 月末公司通盘者权益组成           总欠债        通盘者权益      产权比率（右）                                                               其他                                                          润            49%                                                               成本公积     贵府开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025           贵府开端：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，     年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                          中证鹏元整理 表8 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 样式                         金额            占比     金额               占比      金额        占比 货币资金                     0.66        3.44%    0.59            3.03%    0.39     2.10% 应收账款                     7.45       38.70%    7.41           38.30%    6.41    34.77% 存货                       3.12       16.21%    3.30           17.04%    3.79    20.54% 流动金钱统统                  12.06       62.65%   12.11          62.57%    11.34   61.50% 固定金钱                     5.24       27.20%    5.29           27.31%    5.05    27.41% 无形金钱                     1.07        5.57%    1.07            5.55%    1.06     5.78% 非流动金钱统统                  7.19       37.35%    7.25          37.43%     7.10   38.50% 金钱统统                    19.25      100.00%   19.36          100.00%   18.44   100.00% 贵府开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利本领 捏续逝世，粮油业务利润通俗；同期公司折旧摊销、利息支拨和坏账准备较上年同期增多，公司净利润 规模不竭下滑。2024年公司EBITDA利润率有所抬升，总金钱报酬率仍处在较低水平。公司生果销售价钱 易受市集行情波动影响，存货减值和信用减值将捏续对利润空间变成挤压，加之市集竞争加重，同期公 司食物领域业务盈利较弱，短期将不竭负担利润弘扬。合座来看，公司盈利水平将承压。 图 5 公司盈利本领野心理况（单元：%）                EBITDA利润率                     总金钱报酬率 贵府开端：公司 2023-2024 年审计说明，中证鹏元整理      现款流与偿债本领    公司总债务主要由短期借款和“宏辉转债”组成。短期借款均为保证借款，用以郁勃采购资金需求， 其规模捏续上升。2025年6月17日“宏辉转债”未转股转债占转债刊行总量比例为67.65%，“宏辉转债” （闭幕2025年6月10日，“宏辉转债”转股价钱为5.85元/股，股票价钱为6.24元/股）将于2026年2月到期， 若异日无法胜仗转股，可能加大公司资金压力。应付账款主要系应付货款及工程征战款。 表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 样式                     金额            占比              金额       占比             金额       占比 短期借款                 4.38       58.41%            4.36    56.98%          3.98    57.43% 应付账款                 0.47        6.32%            0.61     7.98%          0.52     7.52% 流动欠债统统               4.99       66.53%            5.14   67.23%           4.61   66.58% 应付债券                 2.35       31.40%            2.35    30.66%          2.24    32.38% 非流动欠债统统              2.51       33.47%            2.51   32.77%           2.32   33.42% 永恒借款                 0.08        1.07%            0.09    1.11%           0.00          - 欠债统统                 7.49      100.00%            7.65   100.00%          6.93   100.00% 总债务                  6.82       91.01%            6.80    88.88%          6.23    89.82% 其中：短期债务              4.39       64.33%            4.37    64.25%          3.98    63.94% 永恒债务                 2.43       35.67%            2.43    35.75%          2.24    36.06% 贵府开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司各财务杠杆野心仍弘扬较弱。受净利润下滑和债务规模增长影响，2024年公司EBITDA利息保险 倍数有所镌汰，但盈利对利息支拨的保险程度尚可。由于存货和应收账款对营运资金占用较大，追踪期 公司筹备举止净现款流虽转正，但踏实性仍欠佳。由于采购季节对资金需求量较大，公司主要依靠银行 短期借款来补充资金缺口，现款短期债务比捏续处于低位；若外部融资环境恶化，公司靠近较大的流动 性压力。 表10 公司偿债本领野心 野心称号                                2025 年 3 月               2024 年              2023 年 筹备举止现款流净额（亿元）                              0.21                    0.35             -0.03 FFO（亿元）                                      --                    0.41             0.26 金钱欠债率                                    38.93%               39.53%              37.60% 净债务/EBITDA                                   --                    8.14             8.91 EBITDA 利息保险倍数                                --                    2.81             2.56 总债务/总成本                                  36.71%               36.75%              35.12% FFO/净债务                                      --                6.33%               4.21% 筹备举止现款流净额/净债务                            3.29%                 5.42%              -0.57% 目田现款流/净债务                                2.30%                 -1.53%             -4.66% 贵府开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理  图 6 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  贵府开端：公司 2023-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析   字据公司提供的企业信用说明，从2022年1月1日至说明查询日（2025年6月5日），公司本部不存在 未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。   字据中国实施信息公开网，闭幕说明查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入世界失 信被实施东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务野心（吞并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   0.66      0.59      0.39      0.44 应收账款                   7.45      7.41      6.41      5.57 存货                     3.12      3.30      3.79      3.92 流动金钱统统                12.06     12.11     11.34     10.67 固定金钱                   5.24      5.29      5.05      3.35 非流动金钱统统                7.19      7.25      7.10      7.12 金钱统统                  19.25     19.36     18.44     17.79 短期借款                   4.38      4.36      3.98      3.45 一年内到期的非流动欠债            0.01      0.01      0.00      0.00 流动欠债统统                 4.99      5.14      4.61      4.12 永恒借款                   0.08      0.09      0.00      0.00 应付债券                   2.35      2.35      2.24      2.13 永恒应付款                  0.00      0.00      0.00      0.00 非流动欠债统统                2.51      2.51      2.32      2.20 欠债统统                   7.49      7.65      6.93      6.31 总债务                    6.82      6.80      6.23      5.58 其中：短期债务                4.39      4.37      3.98      3.45 永恒债务                   2.43      2.43      2.24      2.13 通盘者权益                 11.76     11.71     11.50     11.48 营业收入                   2.46     10.80     10.86     11.33 营业利润                   0.05      0.21      0.19      0.47 净利润                    0.05      0.17      0.20      0.46 筹备举止产生的现款流量净额          0.21      0.35     -0.03     -0.39 投资举止产生的现款流量净额         -0.06     -0.44     -0.25     -0.41 筹资举止产生的现款流量净额         -0.07      0.30      0.23      1.07 财务野心            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      0.80      0.69      0.83 FFO（亿元）                  --      0.41      0.26      0.27 净债务（亿元）                6.24      6.52      6.15      5.46 销售毛利率                6.86%     9.06%     8.01%     8.45% EBITDA 利润率               --    7.42%     6.36%     7.29% 总金钱报酬率                   --    2.60%     2.52%     3.85% 金钱欠债率               38.93%     39.53%    37.60%    35.49% 净债务/EBITDA               --      8.14      8.91      6.61 EBITDA 利息保险倍数            --      2.81      2.56      3.39 总债务/总成本             36.71%     36.75%    35.12%    32.71% FFO/净债务                           --       6.33%        4.21%    5.03% 筹备举止现款流净额/净债务                  3.29%       5.42%        -0.57%   -7.14% 速动比率                            1.79        1.71          1.64     1.64 现款短期债务比                         0.15        0.13          0.10     0.13 贵府开端：公司 2022-2024 年审计说明及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（闭幕 2025 年 3 月末） 贵府开端：公司 2025 年一季报，中证鹏元整理 附录三 主要财务野心诡计公式 野心称号            诡计公式 短期债务            短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务养息项 永恒债务            永恒借款+应付债券+其他永恒债务养息项 总债务             短期债务+永恒债务                 未受限货币资金+来回性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类金钱                 金钱养息项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权益                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-搞定用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA          金钱折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销+                 其他不时性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      筹备举止产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱报酬率          （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总数+上年金钱总数）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权益统统*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录四 信用品级秀雅及界说                     中永恒债务信用品级秀雅及界说 秀雅         界说 AAA        债务安全性极高，失约风险极低。 AA         债务安全性很高，失约风险很低。 A          债务安全性较高，失约风险较低。 BBB        债务安全性一般，失约风险一般。 BB         债务安全性较低，失约风险较高。 B          债务安全性低，失约风险高。 CCC        债务安全性很低，失约风险很高。 CC         债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀雅进行微调，暗意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级秀雅及界说 秀雅         界说 AAA        偿还债务的本领极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 AA         偿还债务的本领很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 A          偿还债务本领较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 BBB        偿还债务本领一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 BB         偿还债务本领较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 B          偿还债务的本领较地面依赖于邃密的经济环境，失约风险很高。 CCC        偿还债务的本领相当依赖于邃密的经济环境，失约风险极高。 CC         在歇业或重组时可得回保护较小，基本弗成保证偿还债务。  C         弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀雅进行微调，暗意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用情景秀雅及界说 秀雅    界说 aaa   在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务的本领极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 aa    在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务的本领很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 a     在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务本领较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 bbb   在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务本领一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 bb    在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务本领较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 b     在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务的本领较地面依赖于邃密的经济环境，失约风险很高。 ccc   在不商量外部特别支捏的情况下，偿还债务的本领相当依赖于邃密的经济环境，失约风险极高。 cc    在不商量外部特别支捏的情况下，在歇业或重组时可得回保护较小，基本弗成保证偿还债务。  c       在不商量外部特别支捏的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀雅进行微调，暗意略高或略低于本品级。                            瞻望秀雅及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，异日信用品级可能汲引。 踏实         情况踏实，异日信用品级粗略不变。 负面         存在不利身分，异日信用品级可能镌汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外革命中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com