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　　民生证券发布考虑线路注解称，初次秘籍网易云音乐（09899），赐与“推选”评级，展望公司2024/2025/2026年净利润分裂为13/15/17亿元。公司手脚在线音乐平台龙头之一，现时政策侧重于付用度户数进步开yun体育网，改日付用度户数进步和ARPPU进步双轮初始连络杠杆开释，事迹有望捏续增长。

　　民生证券主要不雅点如下：

　　公司在线音乐订阅+应答文娱事迹为主要营收起原，盈利能力捏续进步。

　　网易云音乐于2013年上线，浪漫24H1，公司第一大鼓动为网易，捏股59.83%，第二大鼓动为阿里巴巴集团，通过淘宝中国控股有限公司捏股7%。买卖模式：公司营收主要由在线音乐事迹收入及应答文娱事迹收入组成，24H1分裂占比总收入63%和37%，其中在线音乐事迹中，音乐订阅收入占大头，占比总在线音乐事迹收入的84%，告白、数专等占比16%。

　　财务情况：营收举座呈进步趋势，毛利率进步趋势权臣，由21Q1的-4%进步至24Q3的33%。2023年公司完了首个财年盈利，净利润7亿元，净利率9%；经维持净利润8亿元，经维持净利率10%。24H1，公司盈利能力捏续进步，净利润8亿元，净利率20%；经维持净利润9亿元，经维持净利率22%。

　　中国在线音乐行业插足后版权时期，现在酿成“一超一强”格式。

　　产业链险阻游：中国在线音乐平台的上游版权供应商数目多且商场王人集度低，国外版权供应商王人集度较高，下流为音乐订阅用户。从巨匠竞争格式来看，Spotify体量最大，但同期近几年受到Apple music、Amazon、YouTube等竞争。凭证Business of

　　Apps，2023年，Spotify为巨匠最大的流媒体音乐平台，在巨匠范围内市占率大略32.1%，排第二的为Apple music，市占率达到15%，排第三的为腾讯音乐，市占率达到14.1%。从中国竞争格式来看，经验了从犯颜直谏到大宗整合再到现在“一超一强”格式。举座来讲，国外付用度户漫衍相较于中国更平均，国外皮线音乐平台上游版权商相较于中国版权商王人集度更高。

　　网易云音乐是中国最大的孤苦音乐东谈主在线孵化器之一，平台社区属性强。

　　原创+版权双管王人下不断推论本色库，原创音乐生态为公司亮点之一。2021-2023年，网易云平台注册孤苦音乐东谈主数目捏续飞腾，由2021年的40万东谈主进步至2023年的68.4万东谈主；孤苦音乐东谈主上传曲目由2021年的190万首进步至2023年的310万首。横向对比来看，浪漫2023年底，网易云音乐平台注册的孤苦音乐东谈主接近68.4万东谈主，上传约310万首音乐曲目。同期，TME眩惑48万孤苦艺东谈主，上传稀疏300万首不同类型的歌曲。此外，网易云音乐平台用户呈现年青化趋势，00后用户占比高，平台社区属性强，音乐社区以象征性的乐评功能为中心，不断优化居品、运营及算法，扩大平台上的评讲价值。网易云音乐靠原创和好处眩惑新用户，靠社区作念好用户留存。

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